دانشگاه اصفهان مدیریت دارایی و تامین مالی 2383-1189 9 4 2021 12 22 The Predictive Power of Future Cash Flow by Earning and Cash Flow قدرت پیش‌‌بینی‌‌کنندگی جریان نقد آتی توسط سود و جریان‌‌های نقدی 1 26 25520 10.22108/amf.2021.122355.1527 FA امین حاجیان نژاد استادیار، گروه حسابداری، دانشکدۀ علوم اداری و اقتصاد، دانشگاه اصفهان، اصفهان، ایران سید رسول حسینی استادیار، گروه حسابداری، دانشکدۀ علوم انسانی، دانشگاه زنجان، زنجان، ایران سید رسول دانش سرارودی کارشناس ارشد، گروه مدیریت مالی، موسسه آموزش عالی راغب اصفهانی، اصفهان، ایران Journal Article 2020 04 27 The purpose of this study is to investigate the ability of past earnings, compared to past cash flows, to predict future cash flows. A sample of 69 companies was selected, during the years 2004 to 2017, and regression models were applied to analyze the data, using cross-sectional data and time series analysis. Also, in this study, Markov random methods are used to predict future cash flows. For this purpose, transfer probability matrices were formed and after examining the basic assumptions of the model, the transfer process was estimated and the findings were extracted. The results of the study show that in predicting future operating cash flows, the ability to explain past operating cash flows has been greater than past operating profits. Findings in this method also indicate the superiority of the cash flow forecasting power over operating profit and loss. Other results show that although accruals, as well as their breakdown into smaller components, lack the predictive power of future cash flows, by adding models from past cash flows, they acquire the power of prediction. In short, the findings indicate the prominent role of cash flow, compared to profit and loss, in predicting future cash flows. هدف: هدف این پژوهش بررسی توان پیش‌‌بینی جریان‌‌های نقدی آتی توسط سودهای گذشته در مقایسه با جریان‌‌های نقدی گذشته است. روش: نمونه‌ای متشکل از 69 شرکت طی سال‌های 1383 تا 1396 انتخاب و برای تجزیه ‌و تحلیل داده‌‌ها از مدل‌های رگرسیونی با استفاده از داده‌‌های مقطعی، تحلیل سری زمانی و روش مارکوف استفاده شد؛ همچنین در این پژوهش، از روش فرآیندهای تصادفی مارکوف برای پیش‌بینی جریان‌‌های نقدی آتی استفاده شد؛ به همین منظور ماتریس‌‌های احتمال انتقال تشکیل و پس از بررسی برقراری فروض پایۀ الگو، فرآیند انتقال تخمین و یافته‌‌ها استخراج شد. نتایج: نتایج حاصل از پژوهش نشان می‌دهد در پیش‌‌بینی جریان‌‌های نقدی عملیاتی آتی، توان تبیین جریان‌‌های نقدی عملیاتی گذشته بیشتر از سودهای عملیاتی گذشته است. یافته‌‌ها در این روش نیز حاکی از برتری توان پیش‌‌بینی جریان‌‌های نقدی نسبت به سود و زیان عملیاتی است. سایر نتایج نشان داد اقلام تعهدی و نیز تفکیک آن با اجزای کوچک‌‌تر، هرچند به‌‌تنهایی توان پیش‌‌بینی‌‌کنندگی جریان نقد آتی را ندارد، با اضافه‌‌شدن به مدل‌هایی که از جریان‌‌های نقدی گذشته برای پیش‌‌بینی جریان نقد آتی استفاده می‌‌کنند، توان آنها را افزایش می‌‌دهد. در یک جمله، یافته‌ها حاکی از نقش برجسته‌تر صورت جریان‌‌های نقدی نسبت به صورت سود و زیان در پیش‌‌بینی‌‌کنندگی جریان‌های نقدی آتی است.

https://amf.ui.ac.ir/article_25520_1285050de387480eebd73eea9f698515.pdf

دانشگاه اصفهان مدیریت دارایی و تامین مالی 2383-1189 9 4 2021 12 22 Managers’ Overconfidence and Cash Holdings Speed of Adjustment بیش‌اطمینانی مدیران و سرعت تعدیل نگهداشت وجه نقد 27 48 26562 10.22108/amf.2022.130549.1697 FA عباس افلاطونی استادیار، گروه حسابداری، دانشکدۀ علوم اقتصادی و اجتماعی، دانشگاه بوعلی سینا، همدان، ایران کفسان منصوری دانشجوی دکتری، گروه حسابداری، دانشکدۀ علوم اقتصادی و اجتماعی، دانشگاه بوعلی سینا، همدان، ایران زهرا نیکبخت استادیار، گروه حسابداری، دانشگاه پیام نور، ایران Journal Article 2021 09 12 Abstract Firms try to bring their cash holdings ratio closer to the optimal ratio. The adjustment speed of actual cash holdings to achieve the target depends on several factors. In this study, the effect of managers' overconfidence on cash holdings speed of adjustment was investigated. For this purpose, the data of 137 firms during 2004-2020 were gathered and the system GMM controlling the effects of years and industries was utilized. The results showed that the managers’ overconfidence reduced the cash holdings speed of adjustment. The severity of the negative effect of managers' overconfidence on the adjustment speed was less in the firms where more than optimal cash was maintained compared to the other firms. The results of the supplementary tests, which confirmed the main findings of the research were consistent with the facts that the trade-off theory and pecking order theory are interacting in explaining changes in cash holdings speed of adjustment. هدف: در شرکت‌ها همواره سعی در نگهداری مقادیر بهینه‌ای از وجوه نقد است؛ زیرا وجود کسری و مازاد وجوه نقد باعث کاهش ارزش شرکت می‌شود؛ بنابراین در شرکت‌ها تلاش می‌شود تا نسبت نگهداشت وجه نقد به نسبت بهینه نزدیک شود. سرعت تعدیل نسبت واقعی نگهداشت وجه نقد در راستای نیل به نسبت هدف، تابع عوامل مختلفی است. در این پژوهش، تأثیر بیش‌اطمینانی مدیران بر سرعت تعدیل نسبت نگهداشت وجه نقد بررسی شده است. روش: به این ‌منظور از مشاهده‌های 137 شرکت در بازۀ زمانی 1399-1383 و رویکرد گشتاورهای تعمیم‌یافتۀ سیستمی با کنترل اثرات سال‌ها و صنایع استفاده شده است. نتایج: نتایج حاکی از آن است که بیش‌اطمینانی مدیران باعث کاهش سرعت تعدیل نگهداشت وجه نقد می‌شود و در شرکت‌هایی که وجه نقدی را بیش از میزان بهینه نگهداری می‌کنند، شدت اثر منفی بیش‌اطمینانی مدیران بر سرعت تعدیل، کمتر از سایر شرکت‌هاست. نتایج پژوهش با این موضوع که نظریه‌های توازن و سلسله‌مراتبی در تبیین تغییرات سرعت تعدیل در تعامل‌اند، سازگار است. نتایج: نتایج نشان می‌دهد که بیش‌اطمینانی مدیران موجب کاهش سرعت تعدیل نگهداشت وجه نقد می‌شود و در شرکت‌هایی که وجه نقدی بیش از میزان بهینه نگهداری می‌کنند، شدّت اثر منفی بیش‌اطمینانی مدیران بر سرعت تعدیل، کمتر از سایر شرکت‌ها است. نتایج پژوهش با این موضوع که نظریه‌های توازن و سلسله مراتبی در تبیین تغییرات سرعت تعدیل در تعاملند، سازگار است.

https://amf.ui.ac.ir/article_26562_58b21347209c23f6fe1b66fb390d25f0.pdf

دانشگاه اصفهان مدیریت دارایی و تامین مالی 2383-1189 9 4 2021 12 22 The Effects of Stale Prices on Mutual Funds بررسی اثر قیمت‌های مانده در صندوق‌های سرمایه‎گذاری مشترک 47 68 26648 10.22108/amf.2022.128904.1666 FA علی ابراهیم‌نژاد استادیار گروه اقتصاد، دانشکده مدیریت و اقتصاد دانشگاه صنعتی شریف، تهران، ایران سید مهدی برکچیان استادیار، گروه اقتصاد و سیستم‌ها، مؤسسه عالی آموزش و پژوهش مدیریت و برنامه‌ریزی، تهران، ایران ابراهیم علی آبادی فراهانی دانشجوی دکتری، گروه اقتصاد، دانشگاه تگزاس آستین، آستین، آمریکا Journal Article 2021 06 25 Daily liquidity to investors is promised by mutual funds, which allows them to redeem their money based on the prevailing Net Asset Value (NAV). A number of factors like trading suspension and daily price limits can cause redeemed NAV to deviate from the intrinsic values of fund units. Such “staleness” in prices can create arbitrage opportunities for the investors, who can invest or redeem their money at the expense of other passive investors. Using hand-collected data from quarterly mutual fund holdings, we documented significant deviations between the announced and “true” NAVs of Iranian mutual funds. We found that the investors reacted to and took advantage of such deviations. The wealth transfer between the fund investors was estimated to be approximately 1.3% of Total Net Asset (TNA), which was 4 times larger than the wealth transfer documented in the previous studies. اهداف: صندوق‌های سرمایه‌گذاری مشترک تعهد نقدشوندگی روزانه دارند؛ یعنی هر زمان که سرمایه‌گذار اراده کند، مدیر صندوق باید سرمایه‌گذاری وی را مطابق خالص ارزش دارایی هر واحد صندوق (NAV) پرداخت کند. گاهی NAV اعلام‌شده (NAV «ابطال») به دلایل مختلف ازجمله بسته‌بودن نمادها با ارزش ذاتی صندوق مطابقت ندارد و قیمت سهام موجود در سبد صندوق براساس آخرین اطلاعات موجود در بازار نبوده و به‌اصطلاح «مانده» است. این ماندگی قیمت، فرصت آربیتراژی را برای سرمایه‌گذاران ایجاد می‌کند که نتیجۀ آن انتقال ثروت بین سرمایه‌گذاران صندوق است. روش: در این پژوهش، با استفاده از صورت‌های مالی، صندوق‌های سرمایه‌گذاری مشترک نشان داده‌ می‌شود؛ علی‌رغم آنکه مدیران صندوق‌ها در مواردی اقدام به تعدیل NAV می‌کنند، با این حال، در بسیاری از مواقع اختلاف چشمگیری میان NAV ابطال و واقعی صندوق وجود دارد. این اختلاف باعث واکنش سرمایه‌گذاران می‌شود؛ یعنی در دوره‌هایی که NAV واقعی بالاتر (پایین‌تر) از NAV ابطال است/ نتایج: ورود (خروج) سرمایه به (از) صندوق افزایش معناداری می‌یابد. این ورود و خروج سرمایه باعث جابه‌جایی ثروت معادل 3/1 درصد دارایی‌های تحت مدیریت صندوق میان سرمایه‌گذاران جدید و قبلی صندوق‌ها برآورد می‌شود که حدود چهار برابر مطالعه‌های پیشین است.

https://amf.ui.ac.ir/article_26648_b2b758454ce0df83f2a5184484a66460.pdf

دانشگاه اصفهان مدیریت دارایی و تامین مالی 2383-1189 9 4 2021 12 22 Investment Strategies Based on Technical Indicators: Evidence of Investor Behavioural Reactions راهبردهای سرمایه‌گذاری مبتنی بر شاخص‌های تکنیکال: شواهدی از واکنش‌های رفتاری ‏سرمایه‌گذاران 69 96 26160 10.22108/amf.2021.130243.1696 FA سیروس کشاورز دانشجوی دکتری، گروه مدیریت، دانشکدۀ علوم انسانی، واحد نجف‌آباد، دانشگاه آزاد اسلامی، نجف‌آباد، ایران عبدالمجید عبدالباقی عطاآبادی استادیار، گروه مدیریت، دانشکدۀ مهندسی صنایع و مدیریت، دانشگاه صنعتی شاهرود، شاهرود، ایران مجید وزیری سرشک استادیار، گروه مهندسی صنایع، دانشکدۀ فنی و مهندسی، واحد نجف‌آباد، دانشگاه آزاد اسلامی، نجف‌آباد، ایران محمدحسین آرمان استادیار، گروه مدیریت، دانشکدۀ علوم انسانی، واحد نجف‌آباد، دانشگاه آزاد اسلامی، نجف‌آباد، ایران Journal Article 2021 10 06 Effectiveness and efficiency of investment is related to the use of technical analysis tools to maximize returns and minimize trading risks as the two challenges researchers commonly face. In the present study, the daily stock price information of 135 companies listed on Tehran Stock Exchange (TSE) during the period of 2010-2020 was used to investigate their investment strategies based on technical indicators in both short-term and medium-term periods. Investor behavioral reactions were indicated by the utilized technical indicators. The relationship between the values of the technical indicators and stock returns showed that the signals represented by the three indicators of Moving Average (MA), Exponential Moving Average (EMA), and Relative Strength Index (RSI) over a weekly to 6-month period to buy or sell the stocks (as a strategy) performed better than the other indicators. Therefore, investors can use a combination of these three indicators to determine their strategies of buying and selling so as to obtain more returns. Introduction Behavioral finance is one of the new topics that has been raised and considered by some financial researchers over the past few decades. The behavioral financial perspective states that most investors’ behaviors depend on judgment, emotional tendency, and informal sources of information. A significant number of studies has shown that investors’ emotional behaviors affect the stock market. According to the traditional view of stock returns, changes in the stock price are related to systematic changes in the firm’s core values. However, recent studies have shown that investor’s emotional tendency plays an important role in setting prices and determining time-series returns. The effectiveness and efficiency of technical analysis tools can be determined by their applications to maximize returns and minimize transaction risks as the challenges researchers frequently face. There are several strategies for stock trading in a financial markets. Most of these strategies are based on some technical indicators. This study examined the performance of 11 technical indicators to find which ones better represent the investors’ behavioral reactions and finally provide an optimal investment strategy by combining them. Method and Data To investigate the relationship between the values of the technical indicators and stock returns, we extracted the daily stock price data of 135 companies listed in Tehran Stock Exchange (TSE) during the period of 2010-2020 and accordingly used the regression method and panel data. Findings The values of investments in the weekly to 6-month modes showed that the 6-month information led to higher returns compared to the weekly information, indicating significantly increased returns represented by the 11 studied indicators with the increasing time of the period. The indicators of Moving Average (MA), Exponential Moving Average (EMA), and Relative Strength Index (RSI) had the highest return values in both the weekly and monthly information modes. In the mode of 6-month data, the true strength index (TSI) had a lower coefficient of variation, but better performance than the other indicators. Among the 11 indicators studied, the indicators of MA and EMA had a higher coefficient with stock returns in the short- and medium-term investments. The higher coefficient meant that the returns were enhanced by increasing these indicators of buying and selling. Therefore, they had more power or strength than the other indicators and could better represent the stock returns. The relationship between the values of the technical indicators and returns in the short run revealed that the indicator of MA better represented the stock returns compared to the other indicators. In the medium term, the mentioned indicator was a better indicator for representing the stock returns. When comparing performance of the strategies by the use of the technical indicators, moving from a weekly to 6-month period demonstrated more returns related to the mentioned indicators that were significantly different from the returns represented by the other indicators. Conclusion and discussion In all the investment periods, the indicator of MA had more power to influence on the returns and better represented the stock returns as compared to the other indicators. The signals that were given by the three indicators of MA, EMA, and RSI in the different short and medium-term periods to buy or sell the stocks (as a strategy) better showed the investors’ behavioral reactions and could be thus utilized with higher confidence in comparison to the other indicators since leading to higher returns and profitability. As the trend of the returns represented by the mentioned indicators moved from weekly to the 6-month mode, a larger difference was achieved in terms of significance, indicating that the relationship between the values of the technical indicators and stock returns could provide better buying-selling signals in a longer period. هدف: اثربخشی و کارایی استفاده از ابزارهای تحلیل تکنیکال برای به حداکثر رساندن بازده و ریسک معاملات است. این چالشی است که پژوهشگران با آن روبه‌رو هستند. در پژوهش حاضر راهبردهای سرمایه‌گذاری مبتنی بر شاخص‌های تکنیکال با استفاده از واکنش‌های رفتاری سرمایه‌گذاران بررسی شده است. واکنش‌های رفتاری سرمایه‌گذاران به‌وسیلۀ شاخص‌های تکنیکال نشان داده می‌شود. روش: به این منظور از اطلاعات قیمت روزانۀ سهام تمامی شرکت‌های پذیرفته‌شده در بورس اوراق بهادار تهران در بازۀ زمانی 1389 تا1398 استفاده شد. با حذف شرکت‌های فاقد اطلاعات موردنظر، 135 شرکت برای آزمون انتخاب و افق سرمایه‌گذاری به دو دورۀ کوتاه‌مدت و میان‌مدت تقسیم شد. برای بررسی سؤال‌های پژوهش از داده‌های تابلویی و روش اقتصادسنجی استفاده شد. نتایج: با توجه به ضریب تغییرات و آزمون همبستگی نتایج حاکی از آن است که شاخص‌های میانگین متحرک، میانگین متحرک نمایی و توان نسبی با توجه به دیگر شاخص‌ها بیشتر مبین واکنش‌های رفتاری سرمایه‌گذاران است. همچنین ارتباط مقادیر شاخص‌های تکنیکال با بازده سهام نشان از آن دارد که سیگنال‌های ارئه‌کنندۀ این سه شاخص در بازۀ زمانی هفتگی تا شش‌ماهه برای خرید یا فروش سهام (به‌عنوان یک راهبرد) عملکرد بهتری نسبت‌به شاخص‌های دیگر دارد. بنابراین سرمایه‌گذاران برای کسب بازده و سود بیشتر می‌توانند از ترکیب این سه شاخص در افق زمانی هفتگی تا شش‌ماهه برای تعیین راهبرد یا استراتژی خریدوفروش استفاده کنند. پیشنهاد می‌شود که سرمایه‌گذاران بازۀ زمانی، سرمایه‌گذاری بلندمدت کنند تا متحمل ریسک کمتر و بازده بیشتر شوند

https://amf.ui.ac.ir/article_26160_3518181a936cdeb46a2c98f369209002.pdf

دانشگاه اصفهان مدیریت دارایی و تامین مالی 2383-1189 9 4 2021 12 22 Investigating the Role of Ownership Structure in the Relationship between Managers' Overconfidence and R&D ‎Expenditures in Terms of Financial Constraints بررسی نقش ساختار مالکیت بر رابطۀ بین بیش‌اطمینانی مدیران و مخارج تحقیق و توسعه با ‏لحاظ شرایط محدودیت مالی 97 120 26775 10.22108/amf.2022.129976.1689 FA فرزاد ایوانی استادیار، گروه حسابداری، دانشکدۀ علوم اجتماعی، دانشگاه رازی، کرمانشاه، ایران فرشید خیراللهی استادیار، گروه حسابداری، دانشکدۀ علوم اجتماعی، دانشگاه رازی، کرمانشاه، ایران حدیث عبدی کارشناسی ارشد، گروه حسابداری، دانشکدۀ علوم اجتماعی، دانشگاه رازی، کرمانشاه، ایران سعیده کاسپور کارشناسی ارشد، گروه حسابداری، دانشکدۀ علوم اجتماعی، دانشگاه رازی، کرمانشاه، ایران Journal Article 2021 09 16 Abstract Overconfidence as one of the personality traits of managers affects each of the factors and stages of investment. In this regard, it is possible that financial constraints and ownership type affect the relationships. Hence, the purpose of this study was to investigate the roles of governmental ownership and managerial ownership in the relationship between managers' overconfidence and R&D expenses in the context of financial constraints. In this study, 30 companies were selected from among the companies listed on Tehran Stock Exchange (TSE) during the years of 2002-2018 to test the hypotheses by using the generalized least-squares method. The results indicated a significant and positive relationship between the managers' overconfidence and R&D expenses. This relationship was stronger in the companies with strong financing constraints. Introduction Decisions of investing in R&D need more courage. Managers with extreme self-confidence are more entrepreneurial than rational managers, thus greatly promoting the company’s internal technological innovation activities. Some researchers believe that with the increase of uncertainty, the corporate investment environment will be more complicated and changeable, but overconfident managers are more interested in arduous tasks. Managers face more severe challenges in the R&D investment in the environment of strong compared to weak financing constraints. Therefore, using more confident managers to play an active role in innovation and compete with similar companies can be effective. On the other hand, the state- compared to non-state-owned companies can have access to internal and external financial resources more easily. This is because the state-owned companies have abundant assets and rich government-related resources. Thus, in the context of strong financial constraints, the former companies can use some special financing channels to obtain financial support. On the other hand, managerial ownership helps to align managers and shareholders’ interests since it has an effective role in controlling managers' behaviors, while causing managers to avoid decisions that lead to over-investment. Accordingly, the purpose of this study was to investigate the relationship between managers' overconfidence and R&D expenses in companies with financial constraints influenced by the type of ownership. Method and Data In this study, 30 companies were selected from among the companies listed on Tehran Stock Exchange (TSE) during the years of 2002-2018 to test the research hypotheses by using the generalized least-squares method. Findings The results indicated a significant and positive relationship between the managers' overconfidence and R&D expenses. This relationship was stronger in the companies with strong financing constraints. Additionally, the positive relationship between the managers' overconfidence and R&D expenses was stronger in the non-state-owned companies, while managerial ownership had no significant effect on the relationship between them in the context of financial constraints. Conclusion and discussion Based on the findings, the positive relationship between the managers' overconfidence and R&D expenses was stronger in the companies with strong financing constraints. In addition, upon investigating the impact of ownership type on this relationship, the positive relationship between them was found to be stronger in the non-state-owned compared to the state-owned companies in the context of strong financing constraints. On the other hand, managerial ownership did not show a significant effect on the relationship between them in the companies with financial constraints. In fact, the moderating role of state ownership was more effective than managerial ownership because the relationship between the managers' overconfidence and R&D expenses was weaker in the state-owned companies under financial constraints. اهداف: بیش‌اطمینانی به‌عنوان یکی از ویژگی‌های شخصیتی مدیران بر هر یک از عوامل و مراحل سرمایه‌گذاری مؤثر است؛ در این راستا، امکان اثرگذاری محدودیت‌های مالی و نوع مالکیت بر رابطۀ مزبور وجود دارد. هدف پژوهش حاضر، بررسی نقش ساختار مالکیت بر رابطۀ بین بیش‌اطمینانی مدیران و مخارج تحقیق و توسعه در شرایط محدودیت مالی است. روش: برای آزمون فرضیه‌های پژوهش، نمونه‌ای متشکل از 510 سال-شرکت پذیرفته‌شده در بورس اوراق بهادار تهران، طی بازۀ زمانی 1381 تا 1397 و با استفاده از الگوی رگرسیون چند متغیره تعدیل‌ ‌شده و روش حداقل مربعات تعمیم‌یافته استفاده شده است. نتایج: یافته‌ها حاکی از آن است که مدیران بیش‌مطمئن نسبت‌به مدیران منطقی، منابع مالی بیشتری را صرف تحقیق و توسعه می‌کنند. از طرفی رابطۀ مثبت بیش‌اطمینانی مدیران و مخارج تحقیق و توسعه در شرکت‌های با سطوح بالاتر، محدودیت مالی، قوی‌تر بوده است. درنهایت رابطۀ مثبت بیش‌اطمینانی مدیران و مخارج تحقیق و توسعه با وجود محدودیت مالی شدید، در شرکت‌های غیردولتی نسبت‌به شرکت‌های دولتی قوی‌تر بوده است؛ در حالی که نتایج پژوهش نشان‌دهندۀ آن است که مالکیت مدیریتی بر رابطۀ بین بیش‌اطمینانی و مخارج تحقیق و توسعه در شرایط محدودیت مالی، اثر معناداری ندارد.

https://amf.ui.ac.ir/article_26775_96a815b79cebcff38df4d340e5667881.pdf

دانشگاه اصفهان مدیریت دارایی و تامین مالی 2383-1189 9 4 2021 12 22 Predicted Systematic and Idiosyncratic Skewness: New Evidence from Pricing the Third Moment of Stock Return ‎Distribution چولگی سیستماتیک و غیرسیستماتیک موردانتظار؛ شواهدی نوین از قیمت‌گذاری گشتاور مرتبه سوم 121 148 26532 10.22108/amf.2022.130412.1694 FA مریم دولو گروه مدیریت مالی و بیمه، دانشکده مدیریت و حسابداری، دانشگاه شهید بهشتی، تهران، ایران 0000-0003-3321-1165 امیرحسین شمشیری گروه مدیریت مالی و بیمه، دانشکده مدیریت و حسابداری، دانشگاه شهید بهشتی، تهران، ایران Journal Article 2021 10 21 Lottery preferences cause investors’ tendency toward high skewed (third moment of return distribution) stocks. Such preferences differ based on various market conditions. In this study, using predicted systematic and idiosyncratic skewness ranks, pricing of the third moment of stock return distribution was empirically tested in Bear/Bullish market conditions. The predicted systematic skewness was shown to be priced, while the idiosyncratic part was not. After considering market states, the predicted systematic skewness had positive and negative risk premiums in the bearish and bullish markets, respectively. In addition, there was significant evidence of pricing idiosyncratic skewness in both bullish and bearish markets. In this study, for the first time, an empirical test of both systematic and idiosyncratic skewness was done based on different market conditions. The evidence of priced idiosyncratic skewness in both bull and bear markets was another contribution of this work. Introduction The empirical and theoretical evidence of non-normal return distribution has encouraged researchers toward working on higher moments of return. Skewness as the third moment of this distribution is considered as an indicator of investors’ lottery preferences. In other words, investors tend to have stocks with higher skewness in their portfolios. Similar to other types of risk, skewness has the two systematic and idiosyncratic parts. Since the idiosyncratic part is believed to be removed during diversification, the expected return should be attributed to the systematic part. In this paper, it was investigated whether systematic or idiosyncratic skewness could be priced. Ex-post (historical) skewness is noisy enough to prevent us from testing the relationship between stock return and skewness. The noisy characteristics of skewness can be avoided by having predicted skewness based on firm characteristics. In this work, firm and price characteristics, which are important to investors with lottery preferences, were used to predict both systematic and idiosyncratic skewness separately. The relationship between skewness and stock return is sensitive to market conditions. For example, the higher the unemployment rates are during bearish markets, the lower and higher the investments and investors’ tendency toward lottery stocks will be, respectively. Thus, it is believed that skewness may have a different relationship with stock returns during bullish or bearish markets. In this paper, pricing of systematic and idiosyncratic skewness was done by both considering and not considering market conditions, the results of which were then compared with each other. Method and Data In this work, skewness was categorized as systematic and idiosyncratic skewness. After predicting each of them based on price variables and firm characteristics and dividing market conditions, we formed the test portfolios based on the predicted skewness ranks. Then, we used portfolio analysis and Fama & MacBeth’s approach (1973) to empirically investigate the returns of the test portfolios in bullish and bearish market conditions together with cumulative return portfolio and separately. The sample used in this study included 268 firms, which were active in Tehran Stock Exchange between the years of 2001 and 2020. We extracted the price variables and firm characteristics for the firms by using TSECLIENT and Rahavard Novin 3 software. Findings The results of not considering market conditions showed that the predicted systematic skewness was priced, while the predicted idiosyncratic skewness was not. However, after dividing market states into bullish and bearish markets and separately testing them in each state, not only the predicted systematic skewness, but also the predicted idiosyncratic skewness was priced. In this case, the predicted systematic skewness had positive and negative risk premiums in the bearish and bullish states, respectively. In addition, there was significant evidence of pricing idiosyncratic skewness in both bullish and bearish markets. Conclusion and discussion The findings of this paper first revealed that using predicted skewness led to the results that were more matched with the theories behind skewness and had a relationship with stock return. Thus, it seemed that using predicted skewness significantly decreased the empirical errors made by the noise of this variable. Second, the predicted systematic skewness had an opposite relationship with stock return due to the different market states. It showed that investors acted differently toward high-skewed stocks in a bullish compared to the bearish market. And third, the predicted idiosyncratic skewness was priced, while it was believed to have been removed during diversification. هدف: ترجیحات بخت‌آزمایی سرمایه‌گذاران موجب گرایش افراد به سهام با چولگی (گشتاور سوم توزیع بازده) مثبت می‌شود. این نوع ترجیحات در شرایط اقتصادی مختلف بازار متفاوت است. در پژوهش حاضر، با استفاده از رتبۀ موردانتظار چولگی سیستماتیک و غیرسیستماتیک، آزمون قیمت‌گذاری گشتاور سوم توزیع بازده سهام در شرایط کلی/ صعودی و نزولی بازار بررسی شده است. روش: در راستای تحقق هدف، پس از پیش‌بینی رتبۀ چولگی سیستماتیک و غیرسیستماتیک موردانتظار براساس متغیرهای قیمتی و شرکتی و بخش‌بندی شرایط بازار به صعودی و نزولی، بازده سبدهای سرمایه‌گذاری آزمون در چارچوب روش‌های تحلیل سبد سرمایه‌گذاری و مدل فاما و مک‌بث (1973) بررسی می‌شود. نتایج: نتایج حاصل نشان‌دهندۀ قیمت‌گذاری عامل چولگی سیستماتیک موردانتظار و نبود قیمت‌گذاری چولگی غیرسیستماتیک موردانتظار در شرایط کلی است؛ اما با تفکیک بازار به شرایط صعودی/نزولی، ضمن تأیید قیمت‌گذاری عامل چولگی سیستماتیک، صرف ریسک آن در شرایط صعودی، مثبت و در شرایط نزولی، منفی است. قیمت‌گذاری چولگی غیرسیستماتیک موردانتظار در هر دو حالتِ صعودی و نزولی تأیید می‌شود. نوآوری: در این پژوهش، برای نخستین بار آزمون چولگی سیستماتیک و غیرسیستماتیک موردانتظار با استفاده از رتبۀ مقطعی (به‌جای مقدار) و به تفکیک شرایط صعودی/نزولی بازار انجام شده ‌است. همچنین تأیید قیمت‌گذاری بخش غیرسیستماتیک چولگی موردانتظار در هر دو شرایط صعودی و نزولی، از دیگر نوآوری‌های این پژوهش به‌شمار می‌رود.

https://amf.ui.ac.ir/article_26532_b475e7c13a5da95daa2ad24daba804ca.pdf